“着力防控债务风险”首次成为中央经济工作会议的六大任务之一，城投债则在地方债务风险中首当其冲，明年城投债市场注定将生活在“聚光灯”下。而在全面深化改革的元年，城投债市场也将迎来自身的变革：一是着力防控债务风险下地方政府能否摆脱刚性兜底；二是“市政债”如若推出城投债将走向何方。2014年城投债市场的变革值得期待。
系统性风险无虞
中央经济工作会议首次将防控债务风险列入六大任务之一，当前政府性债务审计结果悬而不出，叠加明年城投债将迎来首个偿债高峰，加剧了市场对于债务违约风险的担忧，但我们认为对明年城投债市场爆发系统性风险无需过度担忧。一方面，守住不发生系统性风险的底线才能为全面深化改革奠定基础。另一方面，明年到期的城投债中接近90%为省及省会（单列市）城投，整体信用资质相对较好。
系统性风险无虞，并不意味着所有城投债都没有风险，地方政府能否摆脱刚性兑付将是明年城投债市场的变革之一。我们以省为单位统计了存量城投债余额与各地财政收入情况，发现目前青海省的债券余额已经超过其2012年的财政收入，财政收入超过债券余额1000亿元以上的仅有广东、上海、浙江、江苏等8个省或直辖市，建议投资者关注山东、广东、上海、江苏等地区城投债，对青海、甘肃、新疆等地区城投债则需谨慎。
市政债预计平流缓进
市政债预计将是明年城投债市场最能看得见的变革之一，初期预计平流缓进。当前地方政府债务风险积聚，源自于缺乏约束地方政府债务膨胀的有效机制，举债不规范、不透明。市政债的推出将成为化解这一风险的长效机制。目前市政债最大的法律约束是预算法，正式推出需在法律修订之后，明年市政债发行预计将平流缓进，首先在小范围内开展试点，尚难撼动城投债在地方政府融资中的地位。
单纯的市政债并不能有效约束地方政府的行为，化解风险更为关键的是其背后一系列的制度保障，包括“把地方政府性债务纳入全口径预算管理”、“编制全国和地方资产负债表”、“建立规范合理的中央和地方政府债务管理及风险预警机制”。这些制度完善的过程实际也有助于城投债信用风险的防控，当地方政府的财务状况公开透明时，投资者也将做出理性的选择。
城镇化下供给难降 需求变数增加
在城镇化大背景下，明年城投债供给难以明显下降。今年城投债供给受到企业债发行自查的影响与去年基本持平在9300亿元左右，部分需求尚未在年内得到满足，需要在明年释放。此外，城镇化工作会议上提出建立多元可持续的资金保障机制，“要建立健全地方债券发行管理制度”，对于城镇化过程中迫切需要大量资金的地方政府而言，市政债“远水”难解近渴，城投债依旧是当前最主要的替代品之一。
城投债需求最大的变数可能来自于银行。一方面，利率市场化加速推进下负债成本的上升，引发了银行大类资产配置的主动调整，债券比重面临下降的威胁；另一方面，资本消耗在商业银行投资决策中权重明显上升。100%计入资本消耗的城投债单纯依靠高收益对银行的吸引力下降，整体而言明年城投债的需求变数较大。
从中央经济工作会议来看，2014年将以防风险为主基调，城头债投资应“稳”字当头，选好投资标的，在规避信用风险之后再从市场变化中博取交易收益。
